企业融资方式介绍
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  • 发表时间:2019-08-04 20:03
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  企业主要融资渠道 ? 企业主要的融资渠道可分为直接融资和间接融资两类。直接融资包括股权融资和债务融资,间 接融资则包括商业银行贷款和信托融资等。 信托产品 信托机构 企业 私募股 权融资 证监会 直接融资产品 IPO 间接融资产品 银行贷款 商业银行 再融资 非金融企业 证监会(交易所) 发改委 交易商协会 金融企业 银监会、人民银行 公司债券 企业 资产 证券 化 项目 收益 债券 企业 债券 短期 融资 券 中期 票据 超短 期融 资券 定向 工具 … 金融 债券 信贷 资产 证券 化 股权融资、银行贷款与债券融资比 股权融资 融资成本 银行贷款 较低 债券融资 费用,融资成本较低 ? 包括承销费用等发行 费用,融资成本较高 ? 主要是利息支出,融资成本 ? 利息支出和承销费用等发行 偿还方式 对资本结构 的影响 ? 以股利的方式进行支付,和 ? 依据贷款合同约定,进行还 ? 依据债券条款的规定,进行 公司的经营业绩密切相关 本付息 还本付息 ? 股权稀释,降低大股东控制 ? 充 分 利 用 外 部 资 金 增 加 盈 ? 充分利用外部资金来增加盈利, 能力 利,增加企业负债率 信额度 发行规模 募集资金 用途 ? 非公开发行规模不得超过发 ? 不超过企业获得的银行授 行前股本20% 增加企业负债率 ? 增加中长期融资,改善债务结构 ? 上市公司募集资金原则上 应当用于主营业务。闲置 募集资金和超募资金的使 用有一系列的限制 少数股东权益)的40% ? 私募:无限制 ? 依照贷款合同约定使用,中 ? 所募集的资金应用于企业生 产经营活动,并在发行文件 长期贷款必须用于固定资产 中明确披露具体资金用途。 项目投资 企业在存续期内变更募集资 金用途应提前披露 ? 公募:不超过企业净资产(含 主要融资方式 股权类 公开增发 配股 非公开增发 债券类 公司债券、企业债券 可转换公司债券 分离交易可转换公司债券 中期票据 短期融资券 资产支持证券 非公开债务融资工具(PPN) 其他债券品种 股权融资对比 优点 ? 面向全部投资者公开增发,投资者 范围较大,并且无锁定期限制,通 常能够获得较大规模融资 缺点 ? 定价机制不能很好地反映公司基本面的状 况,而与发行日前后的市场环境有很大的 关系 ? 监管趋严,面临较大的发行风险,必须选 择适当的发行窗口 增发 非公开 发行 ? 投资者数量有限,发行规模受20%比例限 ? 定价底线是前二十个交易均价与前一 制,难以实现大规模融资 日均价孰低者的90%,较公开增发发 ? 由于锁定期限制,投资者要求发行价格有 行风险较小 更高的折扣,存在一定发行风险 ? 没有发行价格约束 ? 融资规模受30%比例的限制 ? 不涉及新老股东之间利益的平衡 ? 控股股东需对认购比例作出承诺 ? 操作简单,审批快捷,发行风险较小 ? 采用代销方式并引入发行失败机制 配股 股权融资主要规定 公开增发 定向(非公开)增发 ? 向不超过10名投资者定向发行 ? 创业板不超过5名 ? 无明确规定 配股 ? 向市场公开发行 ? 原股东认购必须超过70% ? 最近3个会计年度连续盈利; ? 最近2年内曾公开发行证券的, 不存在发行当年营业利润比上 年下降50%以上的情形 ? 最近3年以现金方式累计分配 的利润不少于最近3年实现的 年均可分配利润的30% ? 无特别规定,但为保证发行成 功,较交易价格存在较大折扣 发行对象 ? 向市场公开发行 ? 在配股的基础上,增加:最近三个 会计年度加权平均净资产收益率平 均不低于6% ? 最近3年以现金方式累计分配的利 润不少于最近3年实现的年均可分 配利润的30% ? 发行价格应不低于公告招股意向书 前20个交易日公司股票均价或前一 个交易日的均价 ? 无明确规定 盈利要求 利润分配要求 ? 无明确规定 ? 发行价格不低于定价基准日前20 个交易日公司股票均价的90% ? 发行的股份自发行结束之日起, 12个月内不得转让;控股股东、 实际控制人及其控制的企业认购 的股份,36个月内不得转让 发行价格 锁定期 ? 无明确规定 募集资金用途 融资规模 ? 必须有明确的募集资金用途,除金融类企业外,募集资金使用项目不得为持有交易性金融资产和可供出售的 金融资产、借予他人、委托理财等财务性投资,不得直接或间接投资于以买卖有价证券为主要业务的公司 ? 对发行股数无明确规定 ? 募集资金数额不超过项目需要量 ? 不超过股本总额20% ? 募集资金数额不超过项目需要量 ? 配售股份总数不超过本次 配售股份前股本总额的 30% 债券市场的监管 国内债券品种主要包括企业债券、公司债券、非金融企业债务融资工具、资产证券化产品等。目前, 我国信用债市场处于分割监管的格局: 债券产品 企业债 (包括项目收益债) 公司债 (目前上市公司与非上市公司,中小私募债、并 购债、可交换债、可转债等都已合并入公司债) 企业资产证券化 监管机构 发改委 证监会(交易所) 非金融企业债务融资工具 (中票、短券、PPN等) 信贷资产证券化 金融债 (人民银行)银行间债券市场交易商协会 人民银行、银监会 主要债券品种 债券 产品 发行 主体 主管部门 发行 管理 融资 速度 融资成本 低于银行贷款 0.5-1.0个百分点 融资规模 累计余额不超过 净资产的40% 资金使用 期限 企业债券 具有法人 (包括项目债、专项 资格的企 国家发改委 债等) 业 公司债券 (可转债、可交换债 、并购私募债、中小 企业私募债等) 核准制 较快 一般在5-10年 公司制 法人 中国证监 会 注册制 非常快 低于银行贷款 0.5-1.5个百分点 公募:累计余额 不超过净资产的 40% 私募:根据具体 品种、发行方式 等因素决定。 累计余额不超过 净资产的40% 累计余额不超过 净资产的40% 无限制 一般在3-8年 短期融资券 中期票据 PPN 具有法 人资格 的非金 融企业 (中国人 民银行) 银行间债 券市场交 易商协会 注册制 注册制 注册制 快 快 快 低于银行贷款 0.5-1.0个百分点 低于银行贷款 0.5-1.0个百分点 低于银行贷款 0.2-0.5个百分点 不超过1年 一般在3-5年 一般在3-5年 资产支持 证券 具有法 人资格 的企业 中国证监 会等 核准制 慢 介于企业债和银 行贷款之间 无规模限制 一般5年以内 企业债 ? 企业债券是具有法人资格的企业依照法定程序发行,约定一定期限内还本付息的有价证券,由 国家发改委审核。企业债始发于1983年,主要由产业债和平台债构成。 发行人 主管部门 融资成本 ? ? 非上市公司、企业 国家发改委 企业债券的发行利率比相同期限银行贷款利率低0.5-1.0个百分点左右 ? 发行期限 评级担保 发行流程 ? 一般5-10年,不可分期发行 评级:实行跟踪评级制度,在企业债券存续期内,至少每年公告一次跟踪评级报告 ? ? ? 担保:无强制要求,企业可以自主选择 申请材料制作阶段:包括报表审计、信用评级报告以及发行材料等,历时1-3个月 ? ? 申请材料核准阶段:将材料上报国家发改委核准,并由人民银行和证监会会签,历时3-5 个月 发行准备与发行阶段:包括债券推介、信息披露以及债券上市,历时2周左右 企业债:发行条件 2 交易所流通要求 3 产业债与城投债分类审批 ?国家发改委以募集资金投资项目是否为公益性或准公益性 作为产业债和城投债划分标准,分类核查予以审批。目前, 发改委大力支持产业债和保障房项目债,审批较快。 ?发行人的债项评级不低于AA; ?发行人最近一期末的净资产不低于5亿 元人民币,或最近一期末的资产负债率 不高于75%; ?发行人最近三个会计年度实现的年均 可分配利润不少于债券一年利息的1.5倍 。 1 净资产及盈利要求 ?累计债券余额不超过企业净资 产(含少数股东权益)的40%; ?最近三年持续盈利,且三年平 均可分配利润(净利润)足以 支付债券一年的利息。 5 4 融资平台类债券对发行人的特别要求 ?发债的资产具有盈利性; ?偿债资金来源70%以上必须来自自身收益 ; ?不得使用模拟报表; ?县级市及以下的融资平台只有百强县才能 发行城投债; ?国家发改委要求新报的债券不能在银监会 的城投名单内,以控制发行债券企业的资质 ; ?募投项目为保障房,发行人需提供土地储 备明细表和目标责任书。目标责任书可以由 同级住建部门出具。 企业债券 发行条件 募集资金用途 ?用于固定资产投资以及收购股权的,不得超过项目总 投资的70%;(最新政策) ?用于补充营运资金的,不超过发债总额的40%; (最 新政策) ?用于调整债务结构的,无比例限制。 项目收益债 项目收益债券的定义 ? 项目收益债券特指以在境内实施的重大基础设施项目的、在境内注册设立的法人企业为发债主 体发行的,以特定收益为偿债来源,约定在一定期限内还本付息的有价证券。 ? 项目收益债券是与特定项目相联系的债券,无论利息的支付或是本金的偿还均只能来自投资项 目自身的收益,比如棚改、垃圾处理、电力、城市供水供热供气、收费公路、城铁、机场和景 点门票的收费等有稳定现金流入的项目。 项目收益债券的实质 ? 项目收益债券可以项目公司为发行主体,也可以设专户封闭运行,是一种非公司负债型债务融 资工具,募集资金直接投入固定资产投资项目,项目收入进入专户,专门用于支持债券的偿 还。 ?发行管理部门:国家发改委负责发行审批,人民银行为会签单位。 ?发行管理方式:核准制。 ?发行方式:公开或非公开定向发行(建议公开发行)。 审 批 项目收益债:发行管理 发行管理 方式 申报方式 ? ? ? ? 公开发行的项目收益债券,须经国家发展改革委核准后方可发行; 非公开发行的项目收益债券,在国家发展改革委备案后即可发行。 项目实施主体为中央企业或其控股的项目公司的,项目收益债券发行申请直接报 国家发展改革委; 项目实施主体为地方企业或其控股的项目公司的,项目收益债券发行申请经其所 在省的省级发展改革部门预审后报国家发展改革委。 申请发行项目收益债券,需向有关部门报送: ?项目收益债券募集说明书 ?项目可行性研究报告 ?第三方机构出具的项目收益和现金流覆盖债券本息资金专项意见 ?账户监管协议 ?差额补偿协议 ?项目实施主体和差额补偿人经审计的财务报告 ?征信报告 ?有关评级报告 ?法律意见书等文件 材料报送 项目收益债:发行管理(续) 分期发行 承销 期限要求 ? 项目收益债券可申请一次核准或注册,根据项目资金需求进度分期发行,但 应自核准或注册起两年内发行完毕,超过两年的未发行额度即作废。 ? 发行项目收益债券,应由有资质的承销机构进行承销。 项目收益债券的存续期不得超过募投项目运营周期; 还本付息资金安排应与项目收益实现相匹配。 ? ? 债券形式 ? ? 项目收益债券为实名制记账式债券,并在相关证券登记结算机构登记、托管; 在项目收益债券存续期内,项目收益债券不得转托管。 公开发行的项目收益债券发行后可在银行间债券市场交易流通。 非公开发行的项目收益债券,仅限于在合格投资者范围内转让。转让后,持 有单次发行的项目收益债券的合格投资者合计不得超过二百人。 流动性安 排 ? ? 项目收益债券的交易结构 以募集资金投向项目的融资主体为发行人,用于偿付债券本息的特定收益交予托管银行进行专户管理,采用信 托关系将特定收益与发行人、托管银行等相关当事人的资产相独立,除特定收益主要作为偿债来源外,发行人自身、 担保机构等也可为债券偿付提供支持。 发行人 设立 托管银行 发行项目收益债券 投资者 募集资金 监管 募集资金使用专户 运用 项下资产 基础项目资产 运营收入归集 托管银行 项目收入 归集账户 支出 项目日常运营成本 偿债资金归集 还本付息 差额补足、担保等 偿债账户 监管 托管银行 增信主体 监管 公司债券 公司债券存量 公司债券的简析 ? 公司债券,是指公司依照法定程序发行、约定在一定 7.40% 非金融企业债 务融资工具 企业债券 公司债券 企业资产支持 证券 信贷资产支持 证券 期限还本付息的有价证券。 ? 证监会近年来决心大力发展债券市场,提倡简政放权、 让市场充分发挥调控作用的监管思路,公司债券的审 核规则发生了较大变化,未来具有较大的发展前景, 将成为越来越重要的债券品种。 新公司债券 可转换公司债券 可交换公司债券 公众发行公司债券 (大公募) 合格投资者发行公 司债券(小公募) 私募类公司债券 ? 公司债券以证监会审核要求为基础,以交易所市场为 上市场所,主要由交易所投资者进行投资。交易所市 场以其高质押回购效率、允许个人投资者参与等特点, 与银行间债券市场有所区别,成为我国第二大的债券 市场。 ? 新公司债券通过对非上市公司放开、增设私募债券、 增加交易场所、减少审批流程等一系列改革,成为目 前债券市场中最大变革,成为市场热点。 公司债券发行迎来政策机遇 ? 中国证监会于2015年1月16日发布《公司债券发行与交易管理办法》(简称《管理办法》),《公司债券发行 试点办法》(简称《试点办法》)同时废止,成为公司债券里程碑式的发展节点。 证监会此举,意在自身管辖范围内全方位统一市场,客观上为企业,尤其是非上市公司打开了发行空间。 ? 单独成立 债券部 缩短核准周 期 简化核准环 节和流程 提高发行 灵活性 拓宽交易 流动性 ? 公司债券审核人员不受股权审核理念和要求的影响。 取消保荐制、发审委制度。 在申报材料正式受理之日起次日,启动实际审核工作。 对申报材料进行快速受理、处理、出文,预计受理后1个月左右可出具批文。 ? ? ? ? ? ? ? ? ? 对只面向合格投资者公开发行的公司债券简化核准程序。 对非公开发行的公司债券采取发行后向证券业协会备案的机制。 对非公开发行的公司债券不设置盈利、净资产规模、资信评级的要求。 公开发行首期时限由6个月拓宽至1年,取消首期发行规模限制。 对非公开发行的公司债券采取发行后向证券业协会备案的机制,不设置核准环节。 公开发行公司债券,在依法设立的证券交易所上市交易,或在全国中小企业股份转让系统或者 国务院批准的其他证券交易场所转让。 非公开发行公司债券,可以申请在证券交易所、全国中小企业股份转让系统、机构间私募产品 报价与服务系统、证券公司柜台转让。 ? 公司债券相关法规及发行条件 《公司债券发行与交易管理办法》 、《证券法》、《公司法》及等法律法规共同构成发行公司债券的规范文件。 考虑到债券的法律特征、债券持有人的权利义务关系,证监会《公司债券发行试点办法》对发行公司债券要求的 条件低于权益类证券。 要求的条件 ?公司的生产经营符合法律、行政法规和公司章程的规 分析点评 ?对发行主体生产经营方面的原则性规定,条件十分 定,符合国家产业政策; ?公司内部控制制度健全,内部控制制度的完整性、合 宽泛; ?相比《上市公司证券发行管理办法》中对发行人组 理性、有效性不存在重大缺陷; ?经资信评级机构评级,债券信用级别良好; ?公司最近一期末经审计的净资产额应符合法律、行政 织机构、内控制度方面的规定明显简单; ?强调债券评级的作用,只允许评级结果为投资级的 债券发行; ?该规定的细则尚不明确,证监会可能会根据不同的 法规和中国证监会的有关规定; ?最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司 市场状况制定不同的净资产要求; ?主管机关未对净资产收益率、经营性净现金流等常 债券一年的利息; ?本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资 规财务指标提出要求;对财务指标方面的关注弱化; ?证监会强调短期融资券不占用公司债券额度,发行 产额的百分之四十。 人也可以自主确定是否将中期票据计算在内。 与原有《试点办法》下公司债券的对比 ? ? 与原《试点办法》相比,《管理办法》拓宽发行主体的范围到所有的公司制法人,取消了保荐制与发审制,简化流程。 交易场所拓宽至场外市场,非公开发行产品采取事后备案,极大地增强了公司债券的灵活性。 《管理办法》与原《试点办法》下公司债券的对比 《管理办法》 发行主体 所有公司制法人(包括证券公司、银行等金融机构) 《试点办法》 境内证券交易所上市公司、发行境外上市外资 股的境内股份有限公司、证券公司 发行方式 发行规模 面向公众公开发行、面向合格投资者公开发行、非公开发行 公开发行: 1、发行后公司债券余额不超过净资产 40%(可不考虑中期票 据和短期融资券余额); 2、最近三个会计年度实现的平均可分配利润不少于债券一年 利息的1.5倍。(仅面向合格投资者公开发行无此要求) 仅能公开发行 1、发行后公司债券余额不超过净资产40%; 2、最近三个会计年度实现的平均可分配利润不少 于债券一年利息的。 非公开发行:无规模和利润限制 发行核准 公开发行: 无保荐制与发审委制,对仅面向合格投资者的公开发行适 用简化核准程序; 券商保荐,证监会以发审制核准; 半年内完成首期发行 50% ,此后两年内每期发行 完成后五个工作日内报证监会备案。 首期无规模要求,十二个月内发行完成,此后每期发行完 成后五个工作日内报证监会备案。 非公开发行: 无需审核,每次发行完成后五个工作日到证券业协会备案 。 与银行间市场债务融资工具的对比(1/2) ? 《管理办法》出台后,公司债券产品灵活度大大增加,成为替代非金融企业债务融资工具的优良品种。 公司债券与非金融企业债务融资工具的对比 公司债券 监管机构 审核难度 中国证监会、中国证券业协会 公开发行:核准制(面向合格投资者公开发行适用简化 核准程序); 非公开发行:备案制(受证监会大力支持) 交易场所 公开发行:证券交易所、全国中小企业股份转让系统、 国务院批准其他证券交易场所 非公开发行:证券交易所、全国中小企业股份转让系统 、机构间私募产品报价与服务系统、证券公司柜台 审核时间 银行间市场 中期票据及定向工具 银行间市场交易商协会 注册制 (注册审核较严格) 公开发行:证监会自受理申请文件之日起3个月内出具相 关文件(面向合格投资者公开发行适用简化程序,从上 报材料到拿到批文预计1个月左右时间) 非公开发行:无需审核,每次发行完成后五个工作日到 证券业协会备案 银行内部流程一般需一到两个月,协会审核时 间一般超过3个月 中期票据后续每期发行为事前备案,可能需根 据交易商协会要求增加备案材料 分期发行 公开发行:可在2年内分多次发行;注册后一年内完成首 期发行,分期发行的,每期发行完成后5个工作日内备案 非公开发行:无限制,事后证券业协会备案 可在2年内分多次发行,后续每期发行前备案 中期票据2个月内完成首期发行 定向工具6个月内完成首期发行 与银行间市场债务融资工具的对比(2/2) ? 《管理办法》出台后,公司债券的审核速度更快,发行规模更大,发行方式 更灵活,综合成本更低。 公司债券与非金融企业债务融资工具的对比 公司债券 发行规模 公开发行:发行后累计债券余额不超过最近一期 净资产的40% ,可不考虑中期票据和短期融资券 余额 非公开发行:未作具体要求 中期票据及定向工具 中期票据:发行后累计债券余额不超过经 审计净资产的 40% ,要扣掉已发行公司债 和企业债余额 定向工具:未作具体要求 票面利率 公开发行的优质公司债券的票面利率普遍略低 于中期票据 非公开发行成本预计与定向工具持平 中期票据:优质企业发行成本低于指导 利率 定向工具:高于指导利率50-150BP 承销费率 一次性收取,3年及以上品种整体费用低于中 期票据与定向工具,使公司债券拥有较低的 综合成本 按年计费,年承销费一般为发行规模 的0.3%-0.5% 新规下公司债券不同发行方式的分析 ? 《管理办法》中规定,公司债券可以公开发行(包括面向公众公开发行和面向合 格投资者公开发行),也可以非公开发行。 新规下公司债券不同发行方式的对比 面向公众公开发行 核准程序 投资者 发行规模 证监会核准 社会公众 发行后累计债券余额不超过最近一期 净资产的 40% (可不考虑中期票据和 短期融资券余额) 最近三个会计年度实现的平均可分配 利润不少于债券一年利息的1.5倍 债项评级达AAA 面向合格投资者公开发行 证监会核准(适用简化程序) 合格投资者(无人数要求) 发行后累计债券余额不超过最近一 期净资产的40%(可不考虑中期票据 和短期融资券余额) 最近三个会计年度实现的平均可 分配利润不少于债券一年利息 未作具体要求 非公开发行 证券业协会备案 合格投资者(不超过 200 人 ) 未作具体要求 盈利要求 未作具体要求 未作具体要求 评级要求 交易场所 证券交易所、全国中小企业股份转让 系统、国务院批准其他证券交易场所 证券交易所、全国中小企业股份转让 系统、国务院批准其他证券交易场所 证券交易所、全国中小企业 股份转让系统、机构间私募 产品报价与服务系统、证券 公司柜台 公司债券的基本特点对比简表 新公司债券的基本要素 类型 审核方式 发行人类型 审核周期 净资产要求 公众发行公司债券 (大公募) 证监会债券部审核 合格投资者发行公司债券 (小公募) 交易所预审、证监会走流程 非公开发行公司债券 上交所同意上市无异议函、 证券业协会备案 1个月以内 不受净资产40%限制 境内注册的公司制法人(包括非银监会、保监会管理的金融机构) 审核周期2-3个月 审核周期1-2个月 三年平均归属于母公司净利润 足以支付债券一年的利息的1.5 倍在竞价平台上市; 可覆盖1倍但不足1.5倍在固收 平台、综合协议平台上市 不超过最近一期经审计净资产的40%,扣除企业债和公司债 三年平均归属于母公司净利 润足以支付债券一年的利息 的1.5倍 利润要求 对利润水平无要求 发行期限和分 公司债券发行期限为1年以上,可发行长期限产品(如10年); 1年以上,一般不超过5年; 期发行 批文2年有效,第一期在1年内发行即可 募集资金用途 发行利率 发行对象 可用于项目投资、股权投资或收购资产、补充流动资金或偿还银行贷款等 公募产品成本较低 公众+合格投资者 公募产品成本较低 合格投资者 成本较公募产品稍高 合格投资者 证监会主管融资工具发行条件的比较 ? 在证监会的监管框架下,上市公司再融资的工具包括配股、增发、可转债、分离交易的可转债(“分离债”)、定 向增发(股票)以及最新推出的公司债。各融资工具特点简略比较如下: 是否稀 释股权 配股 增发 可转债 分离债 定向增发 是 是 财务指标要求 三年连续盈利 三年连续盈利,净 资产收益率≥6% 三年连续盈利,净 资产收益率≥6% 净资产规模≥15亿 元,现金流情况好 最近三年平均可分 配利润足够支付一 年利息 规模 不超过配售 前股本30% 不超过公司 净资产40% 不超过公司 净资产40% - 期限 无限期 无限期 担保 净资产≥15 亿元可免除 不要求 - 融资成本 有分红要求,长 期较高 有分红要求,长 期较高 投资者保护 - 信息 披露 程度 高 高 是 1-6年 债券利率成本低, 通过债券持有 但转股后有分红 人会议保护债 要求,长期较高 券投资者 债券利率成本低, 通过债券持有 但行权后有分红 人会议保护债 要求,长期较高 券投资者 有分红要求,长 期较高 债券利率高于可 转债,但长期成 本低于股权融资 要求聘请债券 受托管理人、 开立募集资金 专户,代理维 护投资者利益 高 是 是 最短1年 无限期 高 较高 公司债 否 不超过公司 净资产40% 1年以上 不要求 较低 企业资产证券化 资产证券化的原理 ? 资产证券化是以特定资产所产生的未来稳定、可预期现金流为支持,发行证券的一种融资方式。 ? 特定资产需与资产的原始权益人实现破产隔离 ? 由一个特设目的载体(SPV)发行证券 ? 资产未来的风险与原始权益人关系不大 券商专项资产管理计划下的企业资产证券化(ABS) ? 证券公司以专项资产管理计划(简称“专项计划”)为SPV,向投资者发行受益凭证 ? 募集资金购买原始权益人能够产生稳定现金流的基础资产 ? 将该基础资产的收益分配给投资者 ? 拓宽融 资渠道 资产证券化是股权融资、债务融资之外的另一种融资方式。资产证券化 不受企业净资产规模、盈利能力和主体信用等级的限制,可以成为企业 现有融资方式的有益补充。 资产证券化融资的优点在于,满足“出表”要求的方案设计可以将长期 资产直接转化为现金资产,降低长期资产的比例;并且,出表资产将不 构成一项负债,不会增加公司的资产负债率。 资产证券 化对企业 的意义 改善资 产负债 表 盘活长 期资产 利用资产证券化融资不仅可以盘活流动性较低的资产,使企业的中长期 资产短期化;还能将未来逐渐产生的现金流在当前实现一次性融资,解 决当前的融资需求。 企业资产证券化:基本要素 原始权益人 ? 对融资主体无特殊要求,仅需生产经营合法合规、内控制度健全、具有持续经营能力,近三 年无重大违法违规行为即可 (融资主体) ? 融资主体既可以是上市公司,也可以是非上市公司;可以是一家公司,也可以是多家公司 主管部门 基础资产 ? 中国证监会等 权属明确,能够产生独立、稳定、可评估预测的现金流 ? ? ? 可以是单项或同一类型的资产组合 不得附带抵、质押等权利限制,通过合法安排确保解除相关限制的除外 基础资产未来产生的现金流 仅规定“募集资金使用应当符合法律、行政法规规定和国家经济政策”,并要求融资方对资 金用途作出说明和承诺即可。对募集资金用途的要求低于传统的债券品种 发行方式:网下协议推广(偏私募) 流通场所:上海证券交易所或深圳证券交易所的大宗交易平台 资产管理报告:季报、年报(主要包括:基础资产运行情况、各参与方的履约情况、专项计 划账户资金收支情况、以及会计师事务所对专项计划的审计意见等) 托管报告:季报、年报;收益分配报告:每次分配前;临时报告:受益凭证信用等级变化等 还款来源 募集资 金用途 ? ? 发行流通 信息披露 ? ? ? ? 非金融企业债务融资工具分类 ? 2005年以来,非金融企业债务融资工具陆续推出,如短期融资券、中期票据、集合票据、超短融、私募中票、资产支持票据等。 非金融企业债务融资工具发展进程 短期融资券 2005年 中期票据 2008年 中小企业集合票据 2009年11月 信用风险缓释工具 2010年10月 超短融 2010年12月 私募中期票据 2011年5月 资产支持票据 2012年8月 债务融资工具 监管机构 审核方式 发行人类型 融资速度 发行规模 发行条件 发行期限 分期发行 募集资金用途 中期票据 非公开定向债务融资工具 超短期融资券 中国银行间债券市场交易商协会 注册制 具有法人资格的非金融企业(包括上市公司) 理论上审核时间为3个月,实际上会受央行货币政策影响 审批时间较短 实行余额管理,不能超过净资产40% 发行规模不受净资产40%影响 受国家行业政策导向影响,如房地产企业(上年房地产收入超过营业收入的50%)受限制, 钢铁类企业有资格限制(要求粗钢产量全国排名前20名),两高一剩行业需提交相关排查报 告 1年以内 一般以3年期、5年期为主 无明确限制,一般为中短期品种 270天以内 一次注册、分期发行 对于募集资金用途没有明确限制,通常用于偿还银行贷款、补充营运资金,中、长期品种可 用于项目投资 短期融资券 短期融资券 ? 短期融资券,是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的,约定在1年内还本付息 的债务融资工具。2005年,人民银行指定了《短期融资券管理办法》,第一批非金融企业短期融 资券在银行间市场发行。 融资成本 ? ? 一般情况下,低于银行贷款0.5—2个百分点左右 最长不超过365天,发行企业可在上述最长期限内自主确定每期融资券的期限;根据交易 商协会指引,一般标准期限为3、6、9或12个月 从《注册通知书》落款日期起算2年内;分期发行的,应在注册后2个月内完成首期发行, 后续发行应提前2个工作日向交易商协会备案 发行期限 注册 有效期 ? 管理额度 募集资金 用途 ? 包含短期融资券在内的债券余额不得超过公司净资产的40%;AA(含)及以上企业短期 融资券可单独计算额度 应用于企业生产经营活动,并在发行文件中明确披露具体资金用途,在存续期内变更募集 资金用途应提前披露 由承销商准备和制作材料之后,提交交易商协会注册,注册时间为2个月左右 ? 发行流程 ? 中期票据 ? 中期票据,是指具有法人资格的非金融企业(以下简称企业)在银行间债券市场按照计划分期 发行的,约定在一定期限还本付息的债务融资工具。2008年,依据《银行间债券市场非金融企业 债务融资工具管理办法》,第一批非金融企业中期票据在交易商协会发行。 融资成本 发行期限 注册 有效期 ? ? ? 一般情况下,低于银行贷款0.5—1.5个百分点左右 1年以上,一般为3年或5年 从《注册通知书》落款日期起算2年内;分期发行的,应在注册后2个月内完成首期发行, 后续发行应提前2个工作日向交易商协会备案 中期票据待偿还余额不得超过企业净资产的40%,须与公司债、短券合并计算(主体评级 AA级(含)以上企业中期票据与短融可不合并计算;央企总部,以及净资产超过央企总 部合并净资产50%的总部一级子公司,短券可不合并计算) 应用于企业生产经营活动,并在发行文件中明确披露具体资金用途,在存续期内变更募集 资金用途应提前披露 由承销商准备和制作材料之后,提交交易商协会注册,注册时间为2个月左右 管理额度 ? 募集资金 用途 ? 发行流程 ? 非公开定向债务融资工具 ? 非公开定向债务融资工具(PPN),是指具有法人资格的非金融企业(以下简称企业),在银行 间债券市场以非公开定向发行方式发行的债务融资工具称为非公开定向债务融资工具。2011年4 月,交易商协会公布《非公开定向债务融资工具发行概要》,PPN作为创新工具,进入银行间债 券市场,并成为信用债市场的重要组成部分。 融资规模 融资成本 发行期限 注册 有效期 ? 不受净资产40%限制 协会不作利率指导,发行利率由主承销商、发行人和投资者商定 无明确限制,一般为中短期品种 从《注册通知书》落款日期起算2年内;分期发行的,应在注册后2个月内完成首期发行, 后续发行应提前2个工作日向交易商协会备案 由发行人和主承销商在非公开定向工具发行前遴选确定,并将其书面承诺函报交易商协会 备案。 应用于企业生产经营活动,并在发行文件中明确披露具体资金用途,在存续期内变更募集 资金用途应提前披露 由承销商准备和制作材料之后,提交交易商协会注册,注册时间为2个月左右 ? ? ? 投资人 募集资金 用途 ? ? 发行流程 ?